微软已做好强劲增长的准备

微软（纳斯达克代码：MSFT）是全球市值超 3.5 万亿美元的科技巨擘之一。凭借对 OpenAI 的持股以及 Azure 云业务的增长，公司在人工智能领域占据着得天独厚的优势，微软有望实现强劲增长，为股东创造可观回报。

 

财务表现：

全线两位数增长，盈利能力强劲

 

微软近期财务业绩表现亮眼，各项核心指标均实现了令人瞩目的两位数增长，具体数据来自微软投资者报告Microsoft。

1.营收增长：受云业务持续向好驱动，公司营收同比增长 18%（剔除汇率影响后为 17%）。按当前增速，云业务部门有望在约一年内成为微软第一大业务板块。本季度公司总营收逼近 777 亿美元。得益于软件业务的核心属性，微软始终保持着极高的利润率水平。

2.盈利水平：本季度营业利润率高达 99%，营业利润达 880 亿美元。公司公认会计准则下的利润率提升了 2 个百分点，推动营业利润实现了 24% 的大幅增长。经调整其他费用后，公司净利润达 777 亿美元，摊薄每股收益为 3.72 美元。目前，微软的市盈率约为 33 倍。

 

股东回报与资本支出：

高回报与高投入并行

 

微软通过分红与回购等方式积极回馈股东，同时为满足 Azure 云业务的增长需求，大幅增加资本支出，具体数据来自微软投资者报告Microsoft。

1.股东回报：本季度微软向股东返还 107 亿美元，总收益率仅略高于 1%，其中股息率仅为 0.66%。

2.资本支出：为应对 Azure 云业务增长带来的需求，微软本季度资本支出激增至 449 亿美元。公司预计资本支出将持续增长，但至少目前，这些投入正通过 Azure 云业务转化为实实在在的营收。此外，数据中心租赁的特殊结构也降低了公司的运营风险。

3.自由现金流：本季度微软自由现金流达 557 亿美元，营收增长与租赁模式有效降低了 AI 浪潮带来的冲击，共同推动自由现金流实现增长。

分析认为，公司需警惕为满足人工智能需求而过度扩张基础设施的风险。与亚马逊和谷歌不同，微软在定制化芯片领域的竞争力相对薄弱 —— 亚马逊有 Trainium 芯片，谷歌有 Ironwood 张量处理单元（TPU）。若长期无法在定制化芯片领域有效竞争，Azure 云业务可能面临客户流失的风险。目前，微软已发布新一代中央处理器（CPU），但在图形处理器（GPU）方面暂无新动作。

 

业务板块表现：

云业务一骑绝尘，其他板块分化明显

 

微软云业务表现强劲，成为公司增长的核心引擎，其他业务板块则呈现分化态势，具体数据来自微软投资者报告Microsoft。

1.云业务：受 OpenAI 需求驱动，微软商业订单同比增长 122%。分析师们对 OpenAI 能否履行超 1 万亿美元的资本承诺忧心忡忡，我们也认为其兑现难度极大，这或将对微软相关订单及业务推进构成重大风险。本财年接下来三个季度，微软仍将面临产能限制。公司每年在图形处理器和中央处理器上投入约 550 亿美元，Azure 云业务同比增长近 99%。上季度，微软首次披露 Azure 云业务年营收达 550 亿美元。不过，要将 Azure 的营收增长完全归因于 OpenAI 并不容易 —— 根据双方协议，OpenAI 承诺将带来 2500 亿美元的额外营收，并授予微软 GPT 模型使用权至 2022 年。

2.生产力与商业流程业务：在 Microsoft 655 商业云业务的推动下，该部门持续增长。营收成本增速放缓推动毛利率显著提升，进而带动营业利润加速增长。凭借强大的规模效应，微软在加大人工智能领域投入、推动未来增长的同时，仍能保持较高的利润率水平。

3.Windows OEM 与游戏业务：这两大板块是微软增长最慢的业务。Windows OEM 及设备业务营收同比增长 6%，这主要得益于 Windows 10 系统停止支持前的换机需求，其中 OEM 业务增长 18%。不过，这更多是 Windows 10 向 Windows 11 过渡的一次性红利，长期需求前景仍存疑。微软曾宣称 Windows 10 将是最后一代 Windows 系统，Windows 11 的后续表现还有待观察。

 

核心优势：

历经考验，多元布局筑牢护城河

 

分析认为，微软的未来发展将依托三大核心优势：

1.反垄断合规优势：微软在 20 世纪 90 年代末就经历了反垄断诉讼的洗礼，并成功化解危机。与谷歌等正面临重大反垄断诉讼的企业不同，微软在这方面拥有更大的操作空间，这也使其近年来能够开展大规模并购活动。

2.多元化业务组合：微软拥有令人瞩目的多元化业务版图，涵盖 Windows 系统、Azure 云、ChatGPT 股权、GitHub 代码托管平台、领英（LinkedIn）、Xbox 游戏及暴雪娱乐等资产。这种多元化布局使公司对市场变化的敏感度大幅降低，抗风险能力显著增强。关于 OpenAI 的结构调整曾是市场担忧的焦点 —— 此前 OpenAI 为非营利组织，而如今已重组为公司制，其非营利部门持股 26%，微软则以 77% 的持股比例成为最大股东。若 OpenAI 目标估值达 8300 亿美元，微软所持股份价值将达 2550 亿美元。此外，微软近期还与另一家人工智能巨头 Anthropic 达成合作协议。尽管面临激烈竞争，但微软在人工智能领域的领先地位依然稳固。

3.估值优势：基于上季度数据推算，微软非公认会计准则下的年化每股收益为 16.5 美元，市盈率约为 30 倍。在多元化业务组合支撑下，公司实现了两位数的同比盈利增长。与谷歌 77 倍的市盈率相比，微软的估值更具吸引力，且公司凭借强劲增长有望轻松消化当前估值。

 

核心风险：

估值高企与竞争压力

 

1.估值风险：微软市值超 3.5 万亿美元，年化自由现金流约 1000 亿美元，自由现金流收益率仅为 3%。公司需要依靠未来增长来支撑当前估值，持续的成功对股东回报至关重要。

2.竞争风险：谷歌是微软最直接的竞争对手。谷歌拥有领先的云平台，通过高性能的 Gemini 模型和定制化张量处理单元（TPU）在人工智能领域占据优势，还持有 Anthropic 约 14% 的股份。更关键的是，谷歌在定制化芯片领域的技术领先于微软，这可能对微软的长期竞争力构成挑战。

 

结论：

长期投资价值凸显，维持积极评级

 

尽管微软市值已达 3.6 万亿美元，但分析认为其仍有较大增长空间。公司多元化的业务布局使其在不断变化的市场环境中风险更低，相较于那些陷入困境的传统科技企业优势明显。

微软目前市盈率约为 30 倍，依托两位数的强劲增长，正通过规模达 600 亿美元的史上最大股票回购计划，为股东创造丰厚回报。更重要的是，凭借 Azure 云 + ChatGPT 的组合以及与 Anthropic 的最新合作，微软已处于 AI 浪潮的中心。

综合来看，微软具备长期投资价值。