拜登力推3万亿基建，对市场意味着什么？

在1.9万亿美元的抗疫经济刺激法案刚刚出台后，美国政府就马不停蹄酝酿新的经济刺激计划了。

此前，华尔街分析师对美国政府新的刺激计划的估计范围为2万亿至4万亿美元。而最新报道显示，美国政府在规划的金额最高可能为3万亿美元。

随着1.9万亿美元刺激计划的出台，投资者对于美国的通胀预期一直在走高，这已经引发了过去几个月来全球市场的大幅动荡。随着新的刺激计划浮出水面，全球市场又该如何看待？

发生了什么？

周一，彭博援引知情人士称，美国总统拜登的顾问们正在筹备最高达3万亿美元的财政刺激，旨在提振经济、削减碳排放、缩小贫富差距，其中包括一项规模庞大的基础设施方案，还有教育、提高劳动力素质和应对气候变化等内容。

其中大部分将投入到改善基础设施、清洁能源配置，以及开发5G电信等“未来的高成长行业”。

该报道称，基建和气候变化是其中关键部分，新的细节显示美国政府考虑在绿色项目上投入约4000亿美元。在基建方面，有将近1万亿美元投入修建路桥、铁路、港口、电动汽车充电站、改进电网和其他电力行业设施。

与抗疫刺激计划不同，最新的长期经济发展计划将涉及加税。报道援引知情人士称，上调公司税以及对富人的税率将其中核心内容。

上述报道还称，拜登的顾问预计本周内向他提交方案，建议他将经济日程分割为彼此独立的立法议案，而不是试图让国会通过一整套方案。

何时能通过？

此前媒体报道称，白宫和美国国会民主党人已在拟定策略，可能本月公布，但立法可能要到8月才会结束。不过从美国国会立法的历史来看，这种猜测可能过于乐观。

兴业证券宏观首席分析师王涵在本月一篇报告中表示，根据美国宪法规定，除了弹劾、除名国会成员、修改宪法、推翻总统否决权等情况，美国的大多数法案在美国国会只需要遵守“简单多数”通过的原则，即只要一半以上的国会议员同意就可通过。

然而由于参议院对讨论的时间没有限制，议员可以通过无限延长发言时间来阻止投票的进行，而只有达到五分之三同意（60票）才可以终止辩论，这种制度被称为“议事阻碍”（filibuster）。近些年来，议事阻碍被使用在国会的次数越来越多，上一届国会使用议事阻碍的次数达到了300多次。

“调和程序”（reconciliation）能够有效绕开议事阻碍，将参议院的辩论时间限制在20小时之内，且只需要简单多数同意即可通过法案。从流程上来看，调和程序的流程并不复杂，因此王涵认为，使用调和程序通过基建计划可能为拜登政府的最优解。

从刚刚通过的1.9万亿财政刺激投票结果来看，“调和程序”也发挥了重要作用。参议院投票中，民主党全员通过，但共和党全员反对。财政刺激的议案依靠“调和程序”规定的简单多数通过原则，得以顺利立法。

王涵还提到，从历史经验来看，美国每个财年最多能使用一次调和程序，考虑到1.9万亿刺激法案是在2021年财年预算决议中启用“调和程序”，基建立法想再次启用“调和程序”，最早需要等到美国2022财年（2021年10月1日）。

总结来看，王涵认为：

考虑到拜登政府目前“blue sweep”的局面，想要在2022年国会换届选举之前实现政治诉求的最大化，拜登政府大概率会尽早对基建计划进行提案。因此，如果试图通过调和程序来推进基建计划，拜登政府可能会在最早今年10月将基建计划提交国会。

对市场意味着什么？

摩根大通在本月稍早的一份报告中表示，美国新一轮刺激方案金额巨大，拜登在竞选中提到过2万亿美元，而部分民主党参议院提到的金额则高达4万亿美元。

摩根大通认为，拜登越是倾向于使用“调和程序”，那么最终出台的方案金额就会越大。如果他倾向于通过获取两党的支持来通过方案，那么金额就会越小。“在较小的立法事项上，他可能会如此（寻求两党支持），而在他任期中的标志性事件上，他显然不会这样。”

摩根大通表示，新的基建方案的总金额看似很高，但由于它覆盖的年限长达10年，因此每年平摊的金额相对于过去一年美国通过的刺激计划来说相对较小，每年2000-4000亿美元只相当于美国GDP的1%-2%。

不过值得注意的是，摩根大通提到，在新的刺激措施开始执行时，美国经济几乎肯定已经接近充分就业了，那时候的情况可能就和2018年初美国通过的联邦支出措施类似了。

那么这到底意味着什么？摩根大通认为，这可能并不是好事，2018年初的这个措施通过是在特朗普减税措施通过的一个月之后，美联储也在同一年加快了加息步伐。