泡沫虽去，但估价依旧高昂。
2000年3月，股市见顶，全国投资者陷入了无所适从的气氛中。如今，股市的地位已远不如6年前，房地产和商品才是金融圈谈论的主要话题。
尽管股市的吸引力已大不如前，但估价仍然不菲。这意味著今后10年里股票回报率可能乏善可陈，股市在未来几年间可能遭遇一些艰难困苦时期。
股市总体表现不佳
当然，股市萎靡不振的表现已经持续了近10年的时间。2000年、2001年和2002年股市无一例外地收低，为六十年来唯一的一次连续三年下挫。
到了2003年，标准普尔500指数终于一展雄风，经过股息因素调整后，全年涨幅高达28.7%。但在2004年，标普500指数就开始后劲不足了，当年涨幅收窄至10.9%。到2005年，涨幅进一步收缩至4.9%。
2000年以来股市总体表现如何？过去6年里，标普500指数累计下跌了15%。如果考虑到派息因素，跌幅要小一些。在考虑到总回报的基础上，标普500指数过去6年间累计下跌6.6%。
但也不全都是坏消息：尽管股市总体表现不佳，但派息和盈利如今却得到了显著改善。
标准普尔的员工指出，过去6年间标普500指数成份股的每股收益累计上升了46%，而每股派息则增加了33%。而且，标准普尔的市场分析师预测说，2006年成份股的每股收益和每股派息将分别再增长16%和13%。
在盈利与派息增长的同时股价却萎靡不振，这使得估价得到了显著改善。2005年年底时，标普500指数成份股的平均市盈率不到18倍。不过即便如此，还远不能称之为估价低廉。
诚然，与1999年年底时的30倍市盈率，这个市盈率相当低了，但相对于过去80年间接近16倍的平均市盈率而言，仍显得有些偏高。
更糟糕的是，经济增长可能放缓，从而抑制利润的增长。另外，股市越来越难以引起投资者的关注，因为利率的攀升使得债券更具吸引力。不久前，10年期美国国债的收益率攀升至4.9%附近，高于去年年底时的4.4%。
何去何从
那股票现在到底是值得买还是不值得买？对于今后1、2年的行情如何，我不敢妄言。但你应该把投资周期设定为10年，这也是你涉足股市之前应该所应做好的心理准备。
过去50年间，每股收益的年增幅比通货膨胀率高出2个百分点。
如果这个趋势持续下去，而且假设今后10年的通货膨胀率为2.5%，那么每股收益年增长率将达到4.5%。姑且认为股价将随著收益一道上涨，那么股价的涨幅也会达到4.5%。
与此同时，标普500指数现在的回报率接近2%，把它与4.5%的股价涨幅相加便可得出今后10年的总回报率在6.5%左右。
听起来有些残酷？我们原本以为回报率能更高一些。标普500强公司目前的分红水平低于以往。如果留存的盈利得到合理利用，投资者或许可以拿到7%的长期回报率。
但上述推论都基于一个重要假设──市场能够保持目前的市盈率。如果市盈率靠近长期平均值，这意味著股市的10年期年回报率将下降一个百分点以上。如果市盈率跌破长期平均值呢？显而易见，投资回报率将更加糟糕。
锱铢必较
我可不是用上述言论迫使你远离股市。但要搞清楚的是：今后10年的股票可能只会带来温和的回报率，在做储蓄和投资决定时有必要考虑到这个因素。
举例来说，假设标普500指数的年涨幅确实达到7%，而你所持的股票共同基金的年管理费用费率为1.5%，年交易成本为总资产的1%。除非你的基金管理人是天纵奇才，否则你的税前回报率很难达到5%。
North Bend的投资顾问威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)预言说，与持有一只典型的股票基金（股票年回报率为6%-7%）相比，投资国债的收益率要高得多。股市的估价如果回归至更正常的水平，或许把钱藏在床垫里面都要好于投资股票基金。
结论是：如果你准备在今后10年中投资股市，你必须格外严格地把好投资成本这道关。
如果涉足股市，千万不能把全部投资都押在标普500强企业身上，还应投资一些美国小型股以及外国股票。虽然没有十足的把握，但我认为今后10年里小型股和外国股市的表现将优于标普500指数。
伯恩斯坦告诫说，目前市场上关于年回报率的各种预测可谓是“五花八门”，但即使是最权威的预测可能也会有几个百分点的误差。多元化投资组合的真正优势在于它能降低这种“纷扰”。
经常储蓄。不论持有何种组合的股票和债券，今后10年的回报率都难以令人寄予厚望，肯定会远远低于20世纪80年代及90年代的水平。
不论股市表现如何，想确保你的资产不断增值么？积极地储蓄才是你的最佳选择。
Jonathan Clements
（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》专栏“Getting Going”的专栏作家）
2000年3月，股市见顶，全国投资者陷入了无所适从的气氛中。如今，股市的地位已远不如6年前，房地产和商品才是金融圈谈论的主要话题。
尽管股市的吸引力已大不如前，但估价仍然不菲。这意味著今后10年里股票回报率可能乏善可陈，股市在未来几年间可能遭遇一些艰难困苦时期。
股市总体表现不佳
当然，股市萎靡不振的表现已经持续了近10年的时间。2000年、2001年和2002年股市无一例外地收低，为六十年来唯一的一次连续三年下挫。
到了2003年，标准普尔500指数终于一展雄风，经过股息因素调整后，全年涨幅高达28.7%。但在2004年，标普500指数就开始后劲不足了，当年涨幅收窄至10.9%。到2005年，涨幅进一步收缩至4.9%。
2000年以来股市总体表现如何？过去6年里，标普500指数累计下跌了15%。如果考虑到派息因素，跌幅要小一些。在考虑到总回报的基础上，标普500指数过去6年间累计下跌6.6%。
但也不全都是坏消息：尽管股市总体表现不佳，但派息和盈利如今却得到了显著改善。
标准普尔的员工指出，过去6年间标普500指数成份股的每股收益累计上升了46%，而每股派息则增加了33%。而且，标准普尔的市场分析师预测说，2006年成份股的每股收益和每股派息将分别再增长16%和13%。
在盈利与派息增长的同时股价却萎靡不振，这使得估价得到了显著改善。2005年年底时，标普500指数成份股的平均市盈率不到18倍。不过即便如此，还远不能称之为估价低廉。
诚然，与1999年年底时的30倍市盈率，这个市盈率相当低了，但相对于过去80年间接近16倍的平均市盈率而言，仍显得有些偏高。
更糟糕的是，经济增长可能放缓，从而抑制利润的增长。另外，股市越来越难以引起投资者的关注，因为利率的攀升使得债券更具吸引力。不久前，10年期美国国债的收益率攀升至4.9%附近，高于去年年底时的4.4%。
何去何从
那股票现在到底是值得买还是不值得买？对于今后1、2年的行情如何，我不敢妄言。但你应该把投资周期设定为10年，这也是你涉足股市之前应该所应做好的心理准备。
过去50年间，每股收益的年增幅比通货膨胀率高出2个百分点。
如果这个趋势持续下去，而且假设今后10年的通货膨胀率为2.5%，那么每股收益年增长率将达到4.5%。姑且认为股价将随著收益一道上涨，那么股价的涨幅也会达到4.5%。
与此同时，标普500指数现在的回报率接近2%，把它与4.5%的股价涨幅相加便可得出今后10年的总回报率在6.5%左右。
听起来有些残酷？我们原本以为回报率能更高一些。标普500强公司目前的分红水平低于以往。如果留存的盈利得到合理利用，投资者或许可以拿到7%的长期回报率。
但上述推论都基于一个重要假设──市场能够保持目前的市盈率。如果市盈率靠近长期平均值，这意味著股市的10年期年回报率将下降一个百分点以上。如果市盈率跌破长期平均值呢？显而易见，投资回报率将更加糟糕。
锱铢必较
我可不是用上述言论迫使你远离股市。但要搞清楚的是：今后10年的股票可能只会带来温和的回报率，在做储蓄和投资决定时有必要考虑到这个因素。
举例来说，假设标普500指数的年涨幅确实达到7%，而你所持的股票共同基金的年管理费用费率为1.5%，年交易成本为总资产的1%。除非你的基金管理人是天纵奇才，否则你的税前回报率很难达到5%。
North Bend的投资顾问威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)预言说，与持有一只典型的股票基金（股票年回报率为6%-7%）相比，投资国债的收益率要高得多。股市的估价如果回归至更正常的水平，或许把钱藏在床垫里面都要好于投资股票基金。
结论是：如果你准备在今后10年中投资股市，你必须格外严格地把好投资成本这道关。
如果涉足股市，千万不能把全部投资都押在标普500强企业身上，还应投资一些美国小型股以及外国股票。虽然没有十足的把握，但我认为今后10年里小型股和外国股市的表现将优于标普500指数。
伯恩斯坦告诫说，目前市场上关于年回报率的各种预测可谓是“五花八门”，但即使是最权威的预测可能也会有几个百分点的误差。多元化投资组合的真正优势在于它能降低这种“纷扰”。
经常储蓄。不论持有何种组合的股票和债券，今后10年的回报率都难以令人寄予厚望，肯定会远远低于20世纪80年代及90年代的水平。
不论股市表现如何，想确保你的资产不断增值么？积极地储蓄才是你的最佳选择。
Jonathan Clements
（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》专栏“Getting Going”的专栏作家）
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