许楠 名博

三驾马车失速，中国股市希望在哪里？

耀楠

12-4-2024

围绕着中国股市或升或降，市场看法严重的分歧。大部分股民认为，最近政府提出“组合拳”一定会奏效，未来股市会走一波漂亮的行情。因为他们相信中国政府只要想做的事，没有做不到。但是，少部分市场人士认为，中国股市少了经济基本面的支撑，股市不可能持续上升，因为任何一个国家的股市推升都依赖于稳健发展的经济体。

不管谁说的有道理，我们先来看一看，这几个月来广大股民的心历路程，就可以窥见一斑。从九月中以来，中国股民从满怀期待，到焦虑的等待，再到忍耐几乎破底。这个巨大的压力令无数股民夜不能寐。尽管股民相信政府这一次强力干预股市的政策，有利于股市走出一波令人兴奋的行情。但是，冷冰冰的数据，恐怕会浇灭所有股民的热情与期待。

我们先回顾一下，这两个月A股走势。9月17日A股收盘在2689点，这是阶段性低点。之后两个星期，央行，财政部，发改委等部门提出罕见的刺激股市政策措施。的确，市场很给力，20天以后，即10月7日A股站上3674高点，上涨接近1000点，幅度达36%。很可惜，两个多月来，A股并未站稳这个阶段性高点就迅速下坠。如今A股依然徘徊在这个高点之下，令所有套牢的股民大失所望。

那么，中国股市到底发生了什么？在全球股市一片欣欣向荣的十年里，中国股市原地踏步。即使这次中央政府几乎使出吃奶的力气推升股市，其结果并不如预期。这里不免让人想到，政府一定做错了某些事，否则，股市不可能出现与经济成长背离的现象。

股市是经济晴雨表，这代表着股市不好，也预示着经济不好。反过来，国民经济不好，股市肯定不会好。从西方股市发展经验来看，股市上升轨迹与国民经济发展轨迹是正相关的。也就是成正比。

这就要追问一个问题，中国经济到底怎么了。

从中国GDP增长速度来看，一直以来都远超过西方发达经济体。但是，为什么这么好的经济增长速度没能反映在股市上呢？只有一个解释，那就是中国GDP并没能真实反映中国经济的基本面。近年来，国民经济曝露出来的各种风险，也印证了这个结论。

截止2023年底，中国总债务到底是多少，似乎没有一个统一的说法。有人认为是650万亿，有人保守估计358万亿。即使按照最低口径计算，宏观杠杆率达284%。这个数字看起来很高，但还是处于国际标准的红线之下。但是，因为地方政府城投债发行不透明，具体数量多少很多学者都认为这是一笔糊涂账。有人评估，如今地方财政赤字十分严重。除了房地产市场低迷，土地财政和税收锐减之外，城投债还本付息是一大原因。

有人认为，过去三十多年，中国经济之所以快速成长，很大程度是依靠地方政府财政投入，拉动基础建设，如今，地方政府债台高筑，依靠投资拉动经济的这条路已经走到尽头了。这里不能不提到以恒大房地产公司暴雷为引信的连锁反应，它涉及的不仅仅是房地产行业，而且，因为资产价格下行，影响到拥房居民财富的缩水，从而降低了居民消费能力。

进出口贸易一直以来是拉动中国经济最重要的引擎之一。可是，去年以来，进出口贸易进入寒冬时节。2023年进出口贸易同比增长0.2%，这个数字非常恐怖地告诉我们，中国进出口引擎熄火了。今年前三季度进出口同比增长5.3%。数字看起来还过得去，但是，这与过去动不动两位数增长来比，至少告诉大家进出口拉动经济的引擎进入低速运转阶段。现在问题是，民营企业占进出口企业数量高达86%（2023年统计），而民营企业承担了80%的社会就业任务。进出口引擎进入低速运行必然出现民营企业大量倒闭，从而产生数以亿计人员失业。如此境况，如何提升居民消费能力呢？

如果说，投资拉动这驾马车因为政府债务压力而熄火，进出口马车也处在低速运行，消费端因为前两者拖累，居民哪有钱拿来消费。面对着这样严峻的经济形势，即使政府释出再多的流动性注入股市，如果没有经济基本面的支撑，股市恐怕都是昙花一现。

也许是国运不济，今年川普再次强势回锅白宫，国会正在酝酿取消中国最惠国待遇。如果此事成真，这对中国经济可谓是雪上加霜。当然，中国股市也难于幸免。