我对IREN的看法。

我刚刚把大家的讨论看完。其实我当初说要建仓的时候，并没有仔细研究，只是看了晓炎的分析就跟风了。现在看来，这种做法确实有些草率。后来又看了薄帅的分析，觉得他的一些观点有道理。不过他把整个 CAPEX 都当作当期费用处理（一次性 expense 掉），我不太认同。通常这种资本开支主要影响现金流，而不是直接计入成本；它应该在 3–5 年内折旧摊销，而不是一次性冲掉。

不过可以预见的是，微软那份 19 亿美元的合约所带来的大规模 build-out，确实会使折旧显著增加。我刚查了财报，单看 EBITDA 其实并不全面。折旧应该纳入分析，因为这部分会对实际利润产生较大影响；此外，财务成本（finance cost）也需要考虑进去 (虽然目前不大，只是万一要再发债），不能只盯着 EBITDA。再加上股票薪酬（stock-based compensation）正在快速上升——估计未来几个季度仍会维持高位，因为公司在转型期需要通过激励措施留住人才——这些都会压低净利润。

另外，那笔 665 million 美元的 unrealized gain on financial instruments 属于非经营性收益，不应算入 operating income；因此本季度的净利润其实是被虚高了的，而经营利润（operating income）仍为负。至于管理层提到的另一笔 15 亿美元潜在收入，我觉得他们有些过于乐观，因为合同尚未签署，这部分在 2026 年的收入预测中不宜计入。

总体而言，管理层预期未来的 EBITDA margin 约为 85% 看起来不错 （薄帅没有考虑这个，他还是用的现在财报的92mllion/quarter EBITDA，而且market cap应该是17 billion)，而这种高毛利主要得益于他们不需要自行建设电力和土地基础设施，这确实是相较竞争者的优势。不过，从财务角度更合理的衡量方式应是 non-GAAP net income：除了折旧这一大项，还要计入财务费用，并剔除金融工具的公允价值变动。这些因素会拉低会计利润率，但相对于 19 亿美元的收入规模而言，影响仍可控。因此，整体来看，IREN 的盈利能力依然可观，只是不能单纯依赖 EBITDA 去判断。

目前股票价格合理（并不便宜），这家公司后续可能还会签下更多类似的合约，在 AI 基础设施快速扩张的大环境下，如果有后续合约继续大规模签署，股票会具备一定的投资价值。