关于卖出看跌期权（sell put）的一些误区

最近不少很好的期权策略的讨论。每一种期权策略都有它的基本原理，在使用之前最好搞清楚。最好的学习方式是用AI去研究、用小仓位去实践，并不断在实践中改进。

这里讲几个坛子里对关于sell put的一些误区，我准备用LITE的例子说明 （ie, LITE在670左右时，sell put with strike price of 625 for $96 premium)

注意，这里不是说sell put is the best strategy. 期权里有很多strategy， 比如说 buy ITM leap, buy OTM leap, sell ratio put, sell ratio call, buy bufferfly, condor, etc etc. 每个策略都有优缺点，这里只谈sell put, 其他的就不展开了

第一个误解: sell put会占用资金

这只在cash account 里成立，在这个例子中，如果sell above put in a cash account, 需要 53k 的现金 （625 - 96 is roughly 53)。但如果是在margin account 中，sell the above put 大约只需要20K to 30K 的margin buying power (具体取决于券商的规则）。

第二误解：即使在 margin account 里，sell put 也需要支付利息

这是不对的。卖出put和用margin买股票是两回事。用margin买股票时，你是向券商借钱，需要支付利息。而卖出put只是减少你的margin buying power。比如你有50万美元账户，已经全部投入股票，没有现金。如果是margin account, 你应该有25万美元的margin buying power。如果你直接买100股LITE，，那你是借67K并需要为此付利息。但如果你卖出1张put，券商把你的margin buying power 减少3万，你并没有借钱，因此不需要付利息。

第三个误解：如果股价下跌被assign, 你还是会买入股票，从而被迫使用margin 借钱买股

理论上是有这样的可能，但在实际操作中这样的风险是可控的，原因有两点：

• 只有当LITE跌破530时你才真正亏钱。在股价530以上被assign都是是盈利的。
• 在股价下跌的过程中， 你确实会有paper loss，因为股价下跌时，625的put价格会上涨。但是，一个OTM Put 的delta通常在0.3到0.35之间，当股价接近strike price 时（ATM）， delat 会大约到0.45到0.5。这意味着你的paper loss 大约是股价下跌幅度的35%到45%。比如LITE从670跌到600，如果你持有100股正股，你的paper loss 是 $7000；但如果你是卖出上面的put， paper loss 可能只有 $2800。

也就是说，有风险，但通常低于直接买股票。

第4个误解：卖put收益不如直接买股票

对于低波动、临近到期的股票，这通常成立。但对于高波动的股票期权，sell put 反而能帮助你过滤波动。 在这个例子中，因为卖出的期权收到96 的 premiumt，意味着股价需要涨到770以上，持有正股才会更赚钱。

还仅如此。当LITE涨到770时，这张625的put应该已有35美元的盈利，此时你可以平仓获利35美元，然后卖出新的720 strike price put，收取110 premium。这样只要LITE在 expiration 前高于720，你总共可以赚145美元的premium。通过直接买股票达到同样收益，股价需要涨到815以上。

总结来说，如果操作得当，卖put可以在更低的资金占用率的情况下获得不错收益，同时风险也更可控（例如可以承受从670跌到530的下跌，而直接持股则更难承受）。

最后一点：

在现实中，真正理解上面这些关系后，experienced people 很少会按1:1去卖put。也就是说，如果一个人本来愿意买1x 的正股，他往往会卖出2x， 3x 的put。因为0.35到0.45的delta意味着，2x 或者 3x 的put仓位，其 paper loss 的 波动可能与1倍股票仓位相当。当然，这种做法需要更严格控制止损，避免被 assign the real stocks。但在这个例子中，缓冲空间还是很大的（LITE跌破530才需要认真考虑止损）, 而且收益也会被放大很多