财经观察之688 --- 格林斯潘香河解谜"美长债利率走低"

一是因为国际短期资金充裕，二是大量劳动力加入全球人才市场导致劳动力价格
低廉

　　河北香河已经送走了参加２０国集团财长和央行行长（Ｇ２０）会议的嘉宾们，
一向神秘的美联储主席格林斯潘保持了他此次中国之行的神秘，虽然格老的大幅照片
频繁出现在媒体的头条或者封面上，但格老此行并没有公开对媒体吐露一个字。

　　实际上，在Ｇ２０会议第一个专题讨论会——“国际金融形势展望”上，受人尊
崇的格林斯潘主席即作为主演讲人第一个发表了演讲。而对于一句话都能影响全球金
融市场的格老，他在香河的演讲内容至今仍不为人知。

　　与神秘的格老相似的，是被称为“格氏之谜”的“美国长债之谜”——格林斯潘
曾多次在国会听证会上表示，不明白基准利率连续多次提高的情况下，美国长期国债
收益率还持续走低，这一“美国长债之谜”也被因此称为“格氏之谜”。

　　在香河，神秘的格老、神秘的演讲、神秘的“格氏之谜”聚首，格老阐述了他“
美国长债之谜”的最新注解。

　　所谓“美国长债之谜”，是指美联储自２００４年６月以来数次加息后（今年９
月２０日是第１１次），美国联邦基金利率已经从１％提高至３．７５％，提升了２
．７５个百分点，而与此同时，美国１０年期国债的收益率从４．７％左右降至如今
的４．２％左右，下降了０．５个百分点，导致美国１０年期国债与联邦基金利率之
间的利差进一步走低。此外，受长债走势的影响，美国３０年期的按揭贷款利率也从
去年初的６．３％下降到去年末的５．８％。

　　“长期利率为什么这么低呢？我认为有两个原因。”格林斯潘略显沙哑的语音此
次并没有释放出含混不清的句子。

　　他表示，这两个原因一是国际短期资金充裕，持有美元非常多，这些资金没有出
口，导致美国国债收益率非常低。

　　二是前苏联解体之后，大量的高技术劳动力加入到全球人才市场中来，这使得劳
动力价格上不去，不仅是普通劳动力、高精尖的技术劳动力价格也上不去，而劳动力
作为生产要素对货币有替代作用。

　　在阐释了他的理解之后，格老清晰地告诉聆听演讲的高级贵宾：“长期利率应该
往上走，但却不往上走，现在看起来这是一个全球性现象。”

　　格老将长期利率不往上走称之为一个全球性现象，意味着全球性资金过剩，而这
一点得到了国际货币基金组织的数据支持。根据国际货币基金组织的预测，２００５
年的全球存款将达到１１万亿美元左右，几乎相当于美国的经济总量，全球存款占Ｇ
ＤＰ的比例从２００２年的２３％上升到目前的２５．５％。

　　而全球存款过剩增加的原因首先是，东亚地区特别是中、日、韩等国因贸易顺差
、高储蓄率等原因积累大量资本，其中有较大部分表现为美元形式的外汇储备；其次
，人口老龄化使欧洲和日本等社会养老金收入大幅增加，同时遏制了消费和商业投资
的增长；而石油出口国因石油价格大幅上涨获得了巨额盈余资金。

　　此前对“美国长债之谜”的解读，国际资本充裕已经得到了大多数人的认同，而
格老提到的高素质人才充裕的原因，将货币、劳动力等生产要素一起考虑，显得独立
于市场之上。

　　“格老真是厉害！”一位国内著名金融学家，演讲聆听者对格老发出了感叹

 

来源：第一财经日报