财经观察之 781 --- 通胀目标制成为新兴市场国家新宠

　通货膨胀目标制正在受到新兴市场经济国家的青睐。目前已有２１个国家实行，
其中新兴市场经济国家占１３席，包括匈牙利、哥伦比亚、捷克、秘鲁、泰国、巴西
、智利、以色列、韩国、墨西哥、菲律宾、波兰和南非。从１９９７年以色列转向通
货膨胀目标制开始，到２００２年这些国家先后加入这一行列，其中１９９９年和２
０００年是高峰期，新增６个国家，到目前为止尚没有国家从中退出。

　　作为一种货币政策框架，通货膨胀目标制的特点是直接钉住通货膨胀。在这种政
策框架下，稳定物价是货币政策的首要目标，通货膨胀是否得到有效控制是评价货币
政策有效性的重要依据。中央银行自己或与政府联合，事先宣布一个通货膨胀目标水
平作为物价稳定的量化指标，把通货膨胀预测作为货币政策的中介目标，并根据预测
值的变化进行政策操作，以引导通货膨胀预期从实际通货膨胀向预定水平靠拢。通货
膨胀目标制的盛行，也表明各国中央银行愈加重视物价稳定在货币政策目标中的地位
。

　　和其他政策框架相比，通货膨胀目标制有着很多优点。在这一政策框架下，政策
目标明确、持久、透明度较高，有利于提高中央银行可信度，便于公众把握货币政策
意图，从而更容易实现货币政策目标；通货膨胀目标是一个中期目标，主要通过影响
通货膨胀预期来实现最终目标，短期偏离是可以接受的，不会因此而损害中央银行的
信誉，货币政策相机抉择的能力提高；政策失败的成本限于暂时性的通货膨胀水平上
升和产出增长放缓，较其他政策框架要小得多。

　　通货膨胀目标制在新兴市场经济国家实施的成效显著。它可以改变公众的通货膨
胀预期，逆转长期存在的通货膨胀惯性。实行通货膨胀目标制的国家大都有过高通货
膨胀的历史，如波兰，在实行前的１０年里平均通货膨胀率为１０６．２５％，之后
情况有了很大的改善，目前已降至４．８５％。ＩＭＦ比较１３个实行通货膨胀目标
制的新兴市场经济国家和２２个其他同类国家发现，通货膨胀目标制除了能够降低通
货膨胀及其预期外，还能降低物价的波动性，对实际产出、汇率、外汇储备和实际利
率也有稳定作用。在采用通货膨胀目标制后，这些国家通货膨胀下降６．５２个百分
点，５年期通货膨胀预期下降３．０２个百分点，通货膨胀波动率下降４．１６个百
分点，实际产出增长波动率下降１．２２个百分点，汇率波动率下降９．３个百分点
，外汇储备波动率下降２１．９５个百分点，实际利率波动率下降４．７个百分点。
虽然其促进产出增长的效果不是很明显，但也没有发现以牺牲产出为代价来稳定物价
的证据。由于汇率的稳定性提高，通货膨胀目标制还能显著降低发生货币危机的概率
。

　　严格的前题条件不是实行通货膨胀目标制的障碍。理论认为，实行通货膨胀目标
制需要一系列制度和技术条件，如较高的中央银行独立性，发达的技术基础，市场化
的经济结构。但是，根据对这２１个国家中央银行的调查，没有一个国家事先就满足
这些条件。五分之四的新兴市场经济国家中央银行在开始时没有足够的独立性。大多
数中央银行没有任何预测能力和预测模型，即使有预测模型，实用性也不强，数据可
得性也不理想，新兴市场经济国家在这一方面尤为欠缺。所有国家之初的经济环境都
不理想，它们对汇率和物价变化都很敏感，很多国家存在部分价格管制，新兴市场经
济国家还存在着一定的美元化现象，秘鲁是其中的典型。到目前为止，虽然被调查国
家在这些条件上仍有不足，但是已有较大改观，“前提条件”在实行过程中逐步完善
。通货膨胀目标制的成功并不在于前提条件成熟与否，而在于政府和中央银行对物价
稳定的看法，以及引进后中央银行推进制度性变化的承诺和能力。

　　在实行通货膨胀目标制的国家里，汇率制度弹性都较大。除匈牙利外，其他国家
分属于管理浮动或独立浮动。在通货膨胀目标制下，物价稳定目标的权重要超过其他
名义锚，包括汇率。一些国家采用弹性较大的汇率制度以后，为了应付通货膨胀，转
向这种政策框架，以取代失效的汇率锚。在亚洲，１９９７年金融危机中韩元大幅贬
值４０％，物价大幅攀升，恶性通货膨胀开始显现。韩国央行迅速采用通货膨胀目标
制，成功遏制了通货膨胀恶化的势头，现在其通货膨胀水平基本维持在目标区２．５
％至３．５％附近。泰国和菲律宾紧随其后，目前物价都比较稳定，为经济复苏打下
了良好的基础。

　　通货膨胀目标制的有效性存在一些争论。批评者认为，通货膨胀目标制的成功取
决于中央银行的信誉，预定的通货膨胀目标值和调整期限限制了中央银行相机抉择的
能力；物价稳定在货币政策框架中的地位上升，汇率和产出波动会变得更加剧烈；通
货膨胀目标制实践的时间还很短，国家也不多，难以就此断定通货膨胀目标制的优劣
，其成功是否具有偶然性还不得而知；前提条件不是障碍也不能说明它对任何国家都
适合。



　　通货膨胀目标制在发达国家中仍存在争议。虽然它最早产生于发达国家，并且已
有８个发达国家采用该制度，但是世界上两个最大经济体，美国和欧盟，还游离在外
。格林斯潘认为，明确的通货膨胀目标会影响货币政策目标实现，所以没有宣布明确
的通货膨胀目标。欧洲央行在其货币政策操作中较多地参考广义货币Ｍ３的增长率，
因而也没有被列入其中。另外，通货膨胀问题在美国和欧盟尚不严重，中央银行制定
和执行货币政策能力较强，也是其不实用的客观原因。不过，欧洲央行正在弱化Ｍ３
的作用，并逐步转向通货膨胀目标制。美联储理事莫斯可近日也公开表示，美国可能
会在某个时间以某种形式宣布实行明确的通货膨胀目标制

来源：金时网·金融时报