My Diary 333 --- 别与美联储作对

　别与美联储作对

（Don't Fight Against the Fed）！这句华尔街上人尽周知的名言在过去一周多来再次得到了验证。自９月18日美联储超预期地下调利率５０个基点以来，全球金融市场普遍出现“逃往质量”的反向交易模式。

　　一周多以来，全球主要股指纷纷反弹，同时包括高收益债券，日元套利交易和大宗商品期货在内的各类风险投资活动的交易总量也从谷底大幅攀升，但是美国国债价格却反向急跌。另外，因为基准利差增大，美元对欧元和加币等西方主要货币的汇率也大幅下跌。现货和期货黄金价格均突破了每盎司７３０美元，而原油价格也再次突破每桶８０美元大关。

　　总体来讲，这次大幅下调联邦利率的背后虽然隐含着美联储对未来６－１２个月内经济下行风险的忡忡忧心，但是市场重拾对风险资产的信心却表明美国经济和金融市场短期内急需的是“快钱”而不是价格稳定和经济增长。当然，从债券市场的价格表现来看却不尽然，低经济增长对债券收益率/价格的正面影响显然已经让位于对通货膨胀的担忧。

　　特别是在美联储会后，１０年期与２年期美国国债的收益率差值已经扩大到63个基点。一些市场分析人士仍对美联储这么大幅下调联邦基金利率感到不解。因为即使是在会后声明中，美联储仍然认为“一些通胀风险仍然存在”。再者，许多人应该还记得8月31日伯南克掷地有声且立场鲜明的演讲：“保护借贷者和投资者免于承担他们所做金融决策的（负面）后果，既不是美联储的责任，同时（这么做）也是不合适的。”

　　那么，为何美联储仅在两周之后就改变了一再强调的立场，而且是50个基点？一些美联储的拥护者则认为，和欧洲央行不同之处在于，美联储不仅兼有维持价格稳定和经济增长双重使命，它同时也是金融市场的“最后贷款人”。然而，在短期内，美联储不能三者兼顾，只能暂时着眼于经济增长，随后再来处理通胀问题。不过，这种通过大幅降息和向市场注入流动性来救赎由于部分金融市场参与者的错误决定而造成的恶果的做法的确令人深思。因为这种政策导向的结果可能会鼓励投资者不断买入或者持有风险更大的资产，同时罔顾这类集体行为所可能带来的“系统性风险”。他们的动机很简单，因为美联储总会出来买单的。一个十分形象的比喻是：华尔街总有一群淘气的孩子，他们不停犯错并将无法收拾的后果丢给他们的“父亲（Fed）”。

　　不过，下调联邦基金利率对于金融市场而言则一向是个利好消息。不仅有助于缓解银行隔夜拆借利率的压力，同时也在短期内缓解了那些持有可调整利率按揭贷款居民的还款压力。但对总体经济而言，下调联邦基金利率则更多是起到一种鼓舞信心的作用，因为货币政策通常需要12－18个月才能传导到实体经济。

　　令人诧异的是，在美国股市大幅回暖的同时，美元汇率大跌。部分答案在于，国际投资者在眼下总能找到比美国市场更吸引人的投资机会，比如中国内地和香港地区。当然，一旦这种基于投资回报差异和回避美元资产信用风险的市场基调继续下去的话，美元将面临一个丧失市场信心的严重问题。不过，目前主导美元汇率的基本因素是各主要货币背后的基准利率的差值。笔者认为，随着美联储积极主动采用货币政策来刺激经济增长，这将重新吸引国际资金流向美国，并抬高美元对主要货币的汇率。

　　不过，近来大宗商品市场的异常火爆却值得回味，目前没有任何迹象表明美国住房市场或者住宅建设行业已经跌到底部并开始企稳。无论是8月份的新屋开工数还是平均住房销售价格都仍然处于继续下跌的趋势。因此，在未来一段时间内，任何由于负面经济消息所可能引发的市场逆转都在情理之中，到那时，美联储也许又会再给市场一只“大剂量的强心针”。也许我们应该记住的是：别与美联储作对。
　　
http://www.p5w.net/today/200709/t1242440.htm