梦幻泡影之二十七 中国经济前瞻

 

 

五十三

 

 

 

 

当然荣毅仁老爷子那可是一代豪杰，第二代的荣智健也算是猛龙过江，到了第三代就让人无语问苍天了。中国古话的“富不过三代”就是对这种家族式企业经营的最佳写照。

 

不过这次的失手在外汇市场，表明了中国公司在这方面的知识还是比较缺乏，对现代国际金融的了解还是太少，所以这里俺试图以浅薄的一些知识，和大家分享一下。

 

货币的自由兑换是在1971年布雷顿协定破产之后，在之前因为货币管制，比如说你到另一个国家度假，你只可以按每日规定的金额兑换外汇。那时到外国投资的成本很高，所以很多的投资基金，尤其是西方最大额的退休基金，基本上就是在自己的国内投资。

 

而一旦货币开始自由兑换，进出口企业，因为其成本和利润通常是两种不同货币，比如中国的出口企业成本是人民币计，但利润是以美元结算，就面临一个要对冲货币兑换率的风险。一个最简单的例子就是人民币对美元上涨的趋势，你如果是以现在的价格和你的对家签订下一年的合同，那么人民币涨上去，你的那些合同可能就全是赔本的了。这大概就是今年中国很多出口企业面临的一个问题。

 

当然对中国企业还是比较容易做前瞻性规划，因为这几年人民币对美元一直是明显的上升。而对许多其他国家的企业，货币的运作方向是两种可能。一种可能就是币值向对你有益的方向变化，你当然什么都不用做。另一种就是币值向对你不利的方向变化，你就需要买一个保险，来保证自己的利益。

 

举一个例子，你从澳洲出口铁矿石，在澳洲元对美元0.70的价位上出了货。比如说你的总额是70万美元，那么如果按现有的货币兑换率，你的利润是100万澳洲元。如果你的信用是3个月，而在这三个月中，币值变了。如果澳洲元跌到了0.60，你的利润变成了116万了。如果澳洲元涨了，变成0.80，你的利润就变成了87万了，亏了13万。

 

第一种可能你就不需要做任何事，第二种可能你就需要买一个保险，来保证你可以从保险赔偿上，保证自己的利润。那么怎么做呢？通常就是由专业的外汇投资公司帮你计算，你可以买一个澳洲元兑美元涨的期权，保证你在澳洲元涨到0.80的时候，就可以赚到不见了的13万。

 

当时就是这个原因，一个叫梅拉迈德（Leo Melamed）的芝加哥律师在芝加哥商品市场上开创了货币期货交易。这是一个在现代国际金融中划时代的事件，本来期货只是在大宗商品中使用，来保证主要是农产品的交易，使农民可以不受到“多收了三五斗”的价格伤害。

 

但梅老兄看中了这种以金融产品进行期货交易的前景，是后来越来越多，令人眼花缭乱的金融衍生产品，全部由这里发展而成，可以说是现代金融的起始。当时这件事情在芝加哥发生，并不是偶然，而是因为以自由主义经济学大师，犹太裔的佛里得曼领军的芝加哥学派，正是在这个时候，开始成气候。

 

佛老爷子当年对美国1970年经济进行了分析，认为美国一直施行的凯恩斯主义过于着重政府干预，而忽视了古典主义的自由市场在资本的配置上，要远远强于政府官员的决定。他并批评了美国联储局在通货膨胀中的无所作为，提议放弃对基本利率的控制，而是限制初生货币的发行总量，比如说以3%的年增加速度，就让市场自己去决定最后的利率应该是多少。他的这个主张，最后终于被美国联储局主席沃克尔接受，成为最终控制住美国恶性长期通货膨胀的法宝。

 

 

 

 

五十四

 

 

 

 

佛老爷子的大道理，虽然受到了不少人的反对，但就吸引了两个重要的听众，一个是美国的里根总统，一个是英国的撒切尔首相。在这两位的推动下，经济自由化的步伐在美国和英国就彻底迈开大步，后来并在1985-1990年影响了日本和欧洲，使日本成了头一个倒下的受害者。

 

其实笔者作为一个毛头小子，曾经当面聆听和向佛大师讨教过。以当时中国深受计划经济之害，听到老爷子的自由市场教诲，自然是如听仙乐。如果不是有点自知之明，几乎就递了投名状，拜进了老爷子的山门。要是当年阴差阳错，以俺的三寸不烂之舌，估计也许扛作佛大师的金字招牌，会成为国际接轨派的一员大将，上面忽悠国家领导人，下面忽悠后辈年轻学子，祸国殃民就大有成绩了。再不济，也可以混个国际金融大鳄的在华买办，大谈特谈中国金融应该如何转型，估计和章台街的当红名妓商量自己的贞洁牌坊上的字体，该用柳公权还是颜真卿，是同样的货色吧。

 

美国和英国发起的金融自由化，在欧洲就引起了担忧，导致欧洲成立了欧洲货币体系，来应对热钱的大量流动带来的对经济的冲击。在英美的第一步改革中，首先是造成了退休基金和保险公司可以跨境投资，从而带来了对金融体系一个结构性的变革。

 

本来在金融体系中，帮人投资和买卖股票的证券公司，和帮人做市的公司分得很清楚，这种严格管制的分工造成一方面证券公司的佣金过高，和做市公司的基金太少，无法应付开放后的大基金的要求。这就迫使美国在1975年和英国在1986年，放开管制，允许竞争，导致了这两类公司的合并，既代理买卖，又自己做市。而开放竞争的结果又导致了为了吸引顾客，代理买卖的佣金减低。虽然是暂时通过贸易量的增加来弥补收入的减少，但长期发展的趋势导致了这部分收入不可能维持公司的营运。在高科技发展起来，互联网商业化普及后，网上电子交易兴起，又导致佣金的再一轮削减。那么这些公司怎么应对损失的收入呢？那就是在一开放之后，大家就不得不以自己的资金去股市中搏杀。就像一个赌场，你自己要坐庄，又要帮来玩的顾客下注，还必须自己也亲手玩，其中的乱局就可想而知了。

 

另一个造成的变化，就是原本靠为顾客提供投资服务的投资行，在激烈竞争下，光靠一张嘴向别人卖咨询也难以生活。他们的应对方式就是要么向市场上发股募集资金，要么加入商业银行获得存储资金。这个变化终于导致在1999年，由大萧条时代开始的严格界定投资银行和商业银行经营的格拉斯－史提高法案(Glass-Steagall Act)，放开了双方的经营空间给对方。商业银行自然因为企业贷款竞争激烈，零售存储生意利润低，还要运作庞大的分行和营业所，理所当然利用自己资金雄厚的优势，杀进投资银行本来独霸的帮企业上市的包销生意。而投资银行面对这个挑战，只能是兼并和购买，最后就形成了五大巨无霸的投资大行，和商业大行竞争。

 

当这些金融公司变得很大，经营的范围过于广泛，面对的技术性问题越加复杂，就需要得到学术界的支持，来对各类不同的风险进行贸易。本来银行和金融系统有一个不可逃脱的宿命，就是以储蓄（后来加上资金市场）作为基础，向企业进行贷款的经营模式，其收益是长期的，但债务是短期的。为啥这样说呢？因为银行的资产负债表，和企业刚刚相反，你在银行的储蓄是算作银行的负债，而银行带出去的贷款，是算作资产。银行贷出去的贷款是按照年期的，但是存款却是随时可以被人提走。为了应付这个问题，各种类型的风险产品就必须被推出来，以方便风险管理。

 

芝加哥在这方面又做出了另一大贡献（有点为纽约华尔街被人吐口水抱不平了），以芝加哥大学的两位学者布莱克（Fischer Black）和斯高尔斯（Myron Scholes）建立了期权的定价理论，从而导致了芝加哥期权交易所的开张。这个定价理论主要解决了期权定价，所依赖的原始商品（可以是实际商品和金融商品）的波动幅度。而在电脑普及之后，这个计算的速度是可以瞬间实现。