骑鹤下扬州
投资经验杂谈
正文
谢谢大家的抬爱，我会继续把上次没写完的几点写完。
接下来首先要谈地体会是风险控制和资金分配。股市的风险是非常大的。以大家觉得没有什么风险的SPX为例，它的年回报率7%左右，但方差（或者叫浮动 volatility）却高达17%，是回报的近三倍风险非常大。任何个股风险都比SPX搞，金融股就更大。而FAS和FAZ就大的不得了。在DQ，大家一谈到风险控制，大多是指即使止损，或者建好就收的止赢。止损，在这里的很多高手做到很好，比我好。但这其实已经是第三个层面的风险控制了，属于战术的层面。
第一个层面的风险控制是资金的分配，第二个层面是靠手段和武器。
资金分配是个大话题，对于风险控制来讲，我认为最重要的有两点。第一，将股票（或类似的投资），和固定收益的债券保持一定的比例，这是强制性必须做到的，不能低于portfolio的20%。它有两大好处，第一是保持随时能动用的预备队—现金。读读拿破仑以后的近代战争史，就会发现任何现代国家在战争中都会留有战略预备队，不到万不得已不使用。炒股或者投资也是如此，在遇到不测的危急关头，这些现金可以保证一个炒家不会见外婆。第二大好处是它可以告诉我们什么时候入场，什么时候take profit。当现金比例高过某个值，比喻预设值的115%，就应该逐渐进场，当现金比例降到某个值，比如基数的85%，就该将一些profit拿出来变成现金。以最近SPX走势为例，我们假定在二月OE时，持有80%的股票和20%的现金，当时SPX=850左右，假定大家股票的表现和SPX相同，那么当SPX跌到716时，现金的比例占到了23%，比20%的正常比例多出15%。这时应该逐渐进场。当SPX回到845左右，现金的比例降到了17%，即少了15%，应该take一些profit，让现金的比例平衡。当然上面的例子在实战中要根据自己的情况自己调整。但是，根据现金的比例调整仓位，不仅可以降低风险，而且玩时间长了，总可以地位进，高位出。
以前现金可以放在tax free MM funds上，现在它的利息太低，好在muni的yield不错，有足够资金的朋友不妨买些muni，tax free的yield有4%-5%(八到十年的），当然你可以随时卖掉。那些10M以上的大户，一般都有30%左右的钱muni或者treasury bonds上，以3M计算，一年下了也有十几万tax free的cash flow。
资金分配的第二部是分配在股票/option等投入的80%那部分。任何教科书都叫大家分散投资，这个原则是对的。但是，对于小于100K的账户来讲，过分分散投资，比如买20种股票，不仅回报不会好，因为你没有时间研究20种，而且每种的impact太小。而且交易的成本很高。另外，一会还要讲，种类太多无法hedge保护。因此，我的建议是100K的帐户不宜超过10种，三五万的帐户不宜超过5种。由于有20%的现金储备，volatality已经的到一些控制，不必太怕个股的风险。如果还怕，我建议直接操作SPY，QQQQ，EFA和DIA等ETF。为了保证这五到10种equities能够控制风险，必须保证它们互相没有coefficiency，或者很低。有人既炒RIMM又炒AAPL，其实犯了大忌，这两种股票相关性太强，炒两种还不如固定在一种上，因为这样可以分批入场和trade option，每种股票只买一两百股是无法分批进场和做option的。同样，BIDU和GOOG差不多，JNJ和PG留一样就够了等等。风险最大的是把 C，BAC，FAS等放在一个篮子里。如果只选五只，我可能选一只金融的，一只High tech，一只JNJ或者WMT，PG这种很稳定的，一只石油，一只其它的，或者直接用international EFA分散一下。
我选择股票时，绝对不会选择投机性强于投资性的。这么做的好处是相对不拍套牢，而且容易解套。什么是投机性的、什么是投资性的呢。举个例子，YHOO对于 GOOG就是投机性对投资性，前者的PE等指标明显高于后者，也就是相对太贵了，而且业务每况愈下。它的股价是“一定靠有公司买它”来维持的。当然，有人会说，也许我买YHOO能赌对。我个人的性格是很不愿意靠赌博挣钱。大家一定要清楚，从股市上挣到的钱有两种，一种是运气，一种是水平，靠运气不可能长久，不可能十年下来，每个月都是好运气，而只有靠水平，才能不断挣钱。同样的道理，C相对BAC和GE属于投机性，是在赌C死不了，GM、AIG更是投机性的。
风险控制的第二点是要打造“先进的武器”。控制风险的武器可以非常复杂，hedge funds天天就是在做这件事。最常用的武器是options和relative value hedge。DQ做option的人很多，但是，大多是是拿它leverage，比如嫌AAPL太贵了，买它的option赌一把ER。但是，更好的用途，或者说更安全的用途应该是hedge。比如大家常常做的covered call。现在volatility已经达到covered call不能hedge的了的地步，如果大家有从去年夏天开始做covered call的，就会发展就是经常为了挣一块钱option的premium，underline stock跌10块。因此，保险点的做法是花点钱买相反方向的option。option的应用很大程度上看经验，但是这招必须学会。
相比option，relative value hedge知道的人不多，但是是hedge funds最有效的一招。喜欢做short的人一定要学会这一招。比如有人大胆地short了rimm，发现一旦搞错，损失巨大。除了用option hedge，比较好的办法是做relative value，即用short rimm的现金购买一个同类的，你认为好的股票，比如aapl。（注意：我不是叫大家short rimm，long aapl，只是举个例子。我甚至不太主张作short）比如说我们觉得C相对BAC高了，如果“一定”要short，手痒痒了，不要忘记买BAC或者GE 做hedge。
如果说一般的低买高卖属于用力气挣钱，做hedge就相当于有了火器，powerful的多，庄家狠不仅在于钱多，而且武器好，好在现在个人trade option和short的成本不是很高了。要想赢庄家，必须有同样的武器。但是火器玩不好要自伤，还是要小心。
接下来的风险控制才是止损等等战术，DQ很多高手在这方面比我高明得多，就不罗嗦了。
还是没写完，以后有空再写吧，下次想谈谈炒股/投资的境界问题。又胡说八道了许多，见笑了。
接下来首先要谈地体会是风险控制和资金分配。股市的风险是非常大的。以大家觉得没有什么风险的SPX为例，它的年回报率7%左右，但方差（或者叫浮动 volatility）却高达17%，是回报的近三倍风险非常大。任何个股风险都比SPX搞，金融股就更大。而FAS和FAZ就大的不得了。在DQ，大家一谈到风险控制，大多是指即使止损，或者建好就收的止赢。止损，在这里的很多高手做到很好，比我好。但这其实已经是第三个层面的风险控制了，属于战术的层面。
第一个层面的风险控制是资金的分配，第二个层面是靠手段和武器。
资金分配是个大话题，对于风险控制来讲，我认为最重要的有两点。第一，将股票（或类似的投资），和固定收益的债券保持一定的比例，这是强制性必须做到的，不能低于portfolio的20%。它有两大好处，第一是保持随时能动用的预备队—现金。读读拿破仑以后的近代战争史，就会发现任何现代国家在战争中都会留有战略预备队，不到万不得已不使用。炒股或者投资也是如此，在遇到不测的危急关头，这些现金可以保证一个炒家不会见外婆。第二大好处是它可以告诉我们什么时候入场，什么时候take profit。当现金比例高过某个值，比喻预设值的115%，就应该逐渐进场，当现金比例降到某个值，比如基数的85%，就该将一些profit拿出来变成现金。以最近SPX走势为例，我们假定在二月OE时，持有80%的股票和20%的现金，当时SPX=850左右，假定大家股票的表现和SPX相同，那么当SPX跌到716时，现金的比例占到了23%，比20%的正常比例多出15%。这时应该逐渐进场。当SPX回到845左右，现金的比例降到了17%，即少了15%，应该take一些profit，让现金的比例平衡。当然上面的例子在实战中要根据自己的情况自己调整。但是，根据现金的比例调整仓位，不仅可以降低风险，而且玩时间长了，总可以地位进，高位出。
以前现金可以放在tax free MM funds上，现在它的利息太低，好在muni的yield不错，有足够资金的朋友不妨买些muni，tax free的yield有4%-5%(八到十年的），当然你可以随时卖掉。那些10M以上的大户，一般都有30%左右的钱muni或者treasury bonds上，以3M计算，一年下了也有十几万tax free的cash flow。
资金分配的第二部是分配在股票/option等投入的80%那部分。任何教科书都叫大家分散投资，这个原则是对的。但是，对于小于100K的账户来讲，过分分散投资，比如买20种股票，不仅回报不会好，因为你没有时间研究20种，而且每种的impact太小。而且交易的成本很高。另外，一会还要讲，种类太多无法hedge保护。因此，我的建议是100K的帐户不宜超过10种，三五万的帐户不宜超过5种。由于有20%的现金储备，volatality已经的到一些控制，不必太怕个股的风险。如果还怕，我建议直接操作SPY，QQQQ，EFA和DIA等ETF。为了保证这五到10种equities能够控制风险，必须保证它们互相没有coefficiency，或者很低。有人既炒RIMM又炒AAPL，其实犯了大忌，这两种股票相关性太强，炒两种还不如固定在一种上，因为这样可以分批入场和trade option，每种股票只买一两百股是无法分批进场和做option的。同样，BIDU和GOOG差不多，JNJ和PG留一样就够了等等。风险最大的是把 C，BAC，FAS等放在一个篮子里。如果只选五只，我可能选一只金融的，一只High tech，一只JNJ或者WMT，PG这种很稳定的，一只石油，一只其它的，或者直接用international EFA分散一下。
我选择股票时，绝对不会选择投机性强于投资性的。这么做的好处是相对不拍套牢，而且容易解套。什么是投机性的、什么是投资性的呢。举个例子，YHOO对于 GOOG就是投机性对投资性，前者的PE等指标明显高于后者，也就是相对太贵了，而且业务每况愈下。它的股价是“一定靠有公司买它”来维持的。当然，有人会说，也许我买YHOO能赌对。我个人的性格是很不愿意靠赌博挣钱。大家一定要清楚，从股市上挣到的钱有两种，一种是运气，一种是水平，靠运气不可能长久，不可能十年下来，每个月都是好运气，而只有靠水平，才能不断挣钱。同样的道理，C相对BAC和GE属于投机性，是在赌C死不了，GM、AIG更是投机性的。
风险控制的第二点是要打造“先进的武器”。控制风险的武器可以非常复杂，hedge funds天天就是在做这件事。最常用的武器是options和relative value hedge。DQ做option的人很多，但是，大多是是拿它leverage，比如嫌AAPL太贵了，买它的option赌一把ER。但是，更好的用途，或者说更安全的用途应该是hedge。比如大家常常做的covered call。现在volatility已经达到covered call不能hedge的了的地步，如果大家有从去年夏天开始做covered call的，就会发展就是经常为了挣一块钱option的premium，underline stock跌10块。因此，保险点的做法是花点钱买相反方向的option。option的应用很大程度上看经验，但是这招必须学会。
相比option，relative value hedge知道的人不多，但是是hedge funds最有效的一招。喜欢做short的人一定要学会这一招。比如有人大胆地short了rimm，发现一旦搞错，损失巨大。除了用option hedge，比较好的办法是做relative value，即用short rimm的现金购买一个同类的，你认为好的股票，比如aapl。（注意：我不是叫大家short rimm，long aapl，只是举个例子。我甚至不太主张作short）比如说我们觉得C相对BAC高了，如果“一定”要short，手痒痒了，不要忘记买BAC或者GE 做hedge。
如果说一般的低买高卖属于用力气挣钱，做hedge就相当于有了火器，powerful的多，庄家狠不仅在于钱多，而且武器好，好在现在个人trade option和short的成本不是很高了。要想赢庄家，必须有同样的武器。但是火器玩不好要自伤，还是要小心。
接下来的风险控制才是止损等等战术，DQ很多高手在这方面比我高明得多，就不罗嗦了。
还是没写完，以后有空再写吧，下次想谈谈炒股/投资的境界问题。又胡说八道了许多，见笑了。
评论
ha_haha
2009-05-15 13:54:02
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悄悄话
答案找到了！
ha_haha
2009-05-14 15:06:56
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悄悄话
比如说，在经纪帐号，怎样买T_BOND？ 有这样的MUTUALFUND吗？谢谢
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